大的配资公司陶冬：好特朗普、坏特朗普

大的配资公司来源：admin 网站：旺源配资日期：2025-04-28 09:30:35 查看：198

美国参议院通过了临时支出法案，避免了政府停摆，美股迎来了久违的上涨。但是经济衰退风险依然存在，消费者信心继续滑落，通胀预期依然高企，美国总统特朗普在关税问题上完全不可预测大的配资公司，俄乌和谈也跌宕起伏。如此背景下，美股整周继续下挫，并引领全球多数股市。美债也同样受压，两年期国债收益率重上4%关口。

德国大规模扩大军备开支和修建基础设施，欧洲股票表现不错，但德国国债遭遇抛售，10年期国债收益率几度冲破2.9%。原油价格和大宗商品跟随走高，美元指数略有下降。避险意识之下，黄金一度突破3000美元大关。比特币大跌后回升。

美国总统大选结果出来后，一位德高望重的美国基金经理说了一句话，令笔者印象深刻。“好的特朗普，还是坏的特朗普，我们也不知道哪个会出现”。市场坚信好的特朗普会出现，特朗普交易如火如荼，美股、美元、比特币一路飙升。然而今年以来，特朗普交易都涨不动了。美股、美元和比特币都跌到了去年11月5日选举前的水平，坏的特朗普显现了。

特朗普一上任，就四处出击。他的关税政策得罪了几乎所有大的贸易伙伴，并招致关税反击，物价压力估计很快会显现出来。他在削减政府开支和裁撤联邦政府员工上，作出了史无前例的大动作，直接影响到相当一批人的收入预期。尽管特朗普仍在吹嘘自己的政绩，但特朗普衰退已经成为市场普遍关注的焦点话题。经济学人杂志的封面是特朗普一手拿汽油桶、一手拿火种站在地球上。

据美银美林策略师Hartnett统计，1965年以来，美股遭遇过23个非衰退的跌市，平均跌幅16%；八次衰退带来的股市抛售，平均下跌36%。问题是，这究竟是不是衰退？从最新的消费信心、物价预期、零售增长、房产交易、信用卡违约来看，美国经济增速肯定在迅速下滑，只是不知道现在是否已经进入到衰退。

近来华尔街大行纷纷下调2025年美国经济增长预测，不过暂时未见负增长的预测。市场共识是经济增长开始低过周期平均水平，但是只要就业不出现坍塌式崩盘，增长不至于太差。如此判断的前提是特朗普不主动作死，坏的特朗普不出现。然而，他最近有点作。面对暴跌的股市，他声称根本不关心股价。面对民众针对削减开支的激烈抗议，他也只轻描淡写地说，短期会有一些痛苦。

笔者的解读是，特朗普打算趁刚上任不久，先主动引导经济进入轻微衰退，将责任放到拜登政府身上。现在经济下滑，要比明年中期选举时候再下滑要好。同时以此压缩通货膨胀，给美联储降息创造条件，并引导国债利率下行，减少发债成本。

笔者对美国经济的评估是，经济增长在下滑但暂未陷入衰退，物价估计有日子高于美联储政策目标但也不至于大涨，非农就业和工资增长逐步放缓，消费软着陆大的配资公司，美联储今年9月重启降息周期。目前阶段的衰退风险，很大程度上是特朗普政府主动催生的，既然可以主动放，就可以某一天主动收。美国的真正风险不在实体经济，而在金融市场突发事件可能触发的连锁反应，对此必须有所警惕。

即将上任的德国新总理默茨，先后和社民党和绿党达成财政刺激政策的共识。把相当于GDP 1%的国防开支，从债务限制中豁免出来，不受预算限制；同时，设立5000亿欧元的专项基金，未来十年投资在基础设施。默茨是出了名的财政保守主义者，但在赢得选举并了解了德国经济现状后，他就变成了凯恩斯主义者，力主打破德国均衡财政的传统束缚，为德国经济杀出一条生路。

他借用欧债危机时欧洲央行行长德拉吉的名言，“whatever it takes”（不惜任何手段）也要达成目标。这是德国二战后第二个历史性转折点，上一次发生在上世纪九十年代初的两德统一，国家财政因此遭遇了巨大挑战，不过也为德国经济注入了新的资源、新的人口和新的增长动力。不过，德国国债也因此被抛售，十年期债券收益率3月以来上跳了超过50点。

德国GDP大约4.5万亿欧元，每年千亿级的军工、基建投入，对于困顿中的德国经济，可谓久旱逢甘露，对增长的刺激作用也是不言而喻的。更重要的是，政府订单对萎缩中的重化工业，尤其重要。部分企业已经开始将汽车生产线改成装甲车线，把火车引擎生产改为坦克引擎生产。

目前德国的债务GDP比率是63%，在G7国家中是最低的。经济学家测算，默茨计划可能令德国的债务GDP比率上升到80%~90%，仍然处在非常安全的区间，比起美国、日本和法国要健康许多。可以说德国二战后传下来的财政理念和债务底子，为默茨放手一搏提供了相当不错的基础。如果财政扩张得以持续，它将从2026年起为德国每年提供2个百分点的经济增长。

然而光靠财政刺激，未必能将德国带回到可持续的经济繁荣上。德国在移动互联网革命中无所事事，更缺席了人工智能浪潮。化工行业因为能源危机而凋零、出走，汽车公司又受到中国电动车的挑战。德国引以为傲的中小企业受到成本和订单的双重挤压，而贸易保护主义对德国出口构成严重打击。

以世界标准看，德国的金融业、服务业的竞争力并不强大，德国经济要再度复活，长远来看必须要重振产业，但是这些在默茨的计划中只字未提。二战后罕见的军事、基建扩张，只能给德国一个喘息的空间。扭转德国经济颓势，默茨需要做更多，德国需要解决结构性困境。

本周是央行例会周，美联储、英格兰银行、日本银行和瑞士银行几乎同一时间开会，估计都不作出利率决定。美联府主席鲍威尔和英国央行行长贝利在记者会上对经济前景的看法，可能是目前市场最关注之处。美联储的点阵图可能显示决策者认为今年只有一次降息机会，任何比此更鹰派的表述都可能造成市场的不安。

【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文不构成淡水泉关于任何证券或投资工具的投资意见或建议，市场有风险，投资须谨慎】

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